公司公告2013年半年报：上半年实现盈利收入6，740万元，同比下滑40%;实现净利润3，370万元，同比下滑37%;上半年实现每股盈利0.34元。

  产品价格低位徘徊：尽管MO源市场仍然是南大光电（300346）、AkzoNobel、陶氏和SAFC四家独大的局面，但是产能过剩使得行业处于买方市场，目前基本的产品三甲基镓的价格已经跌至1万左右的水平，我们大家都认为在未来一段时间内没有上涨的可能。

  上半年销售增量有限：二季度实现盈利收入3，464万元，较一季度环比增长6%，从整个上半年看营收因销售量的影响同比增加为193万元，即销售量新增不足200kg，考虑去年全年7，926kg的销售量，上半年新增销售量不足5%，我们大家都认为公司的市场占有率有所下降;

  高端产品毛利率稳定：GaNLED芯片主要原材料三甲基镓产品毛利率降至36.81%，较2012年下滑了12个百分点;而三甲基铟、三乙基镓等高端产品由于壁垒较高，竞争较小，仍然维持80%以上的毛利率水平;

  布局新产品，寻找新的增长点：公司2013年开始承接了国家02专项工程，利用三年时间实现高纯磷烷和砷烷等新产品研发，实现进口替代以形成新的利润来源;。

  公司披露2013年年报，收入10.95亿，同比增长31.9%，实现净利润2.75亿，同比增长23.4%，归属上市公司股东净利润1.53亿，同比增长26.1%， EPS 0.85元。

  公司主营业务集中在医药和环保两大热门行业，我们看好公司在儿童药领域的布局以及环保业务的快速地发展，我们预计公司2014-2016年eps 分别为1.24、1.57和1.97元，对应目前股价PE 分别为23、18和14倍， 给予公司推荐评级。

  1. 公司盈利能力逐步增强 收入10.95亿，同比增长31.9%，实现净利润2.75亿，同比增长23.4%， 归属上市公司股东净利润1.53亿，同比增长26.1%， 综合毛利67%， 较去年下滑2.3个百分点，主要是低毛利的环保收入占比提高，但是公司ROE 和ROIC 分别为21.97%和17.86%，连续多年稳步上升， 盈利能力逐步增强。

  2. 儿童用药未来仍可迅速增加 公司药品收入7.03亿，同比增长27.3%，净利润2.42亿，同比增长21%，毛利率高达86.6%，比上年增加0.6个百分点。公司药品业务主要是控股子公司达因海洋生物制药生产销售，产品集中在儿童保健领域，最重要的包含补充儿童维生素AD、钙、铁、锌等微量元素系列，是我们大家都认为环保行业发展空间巨大，随公司市场开拓能力和项目管理能力增强，特别是今年SNCR和SCR脱硝技术的应用，脱硝项目实现零突破，公司环保业务仍会保持高速发展。

  研究机构：国信证券（002736） 分析师：贺平鸽，杜佐远，邓周宇，李少思 撰写日期：2014-07-03

  寻找符合产业升级方向、符合政府利益的子领域：细胞治疗、分子诊断、智慧医疗。在存量资金博弈的背景下，市场倾向于寻找超预期的行业政策带来的细致划分领域阶段性热点机会。由于不同热点的迅速切换较难把握，我们提议从长期视角投资符合国家政策方向、可能不断有超预期政策推出的子领域。从政府的角度思考，地方政府财政压力导致医保控费将成为必然，而任何能帮助政府省钱、提高医疗系统运行效率的领域，必将得到政府的长期扶持，如国产医疗器械、 基因测序、智慧医疗、细胞治疗。医疗器械国产化是政府解决“看病贵”问题的必然选择;基因测序一方面可提高人口质量减轻社会医疗负担，另一方面针对肿瘤的基因测序可有明确的目的性地对患者进行靶向治疗，减少不必要的靶向药使用;智慧医疗可提高医疗系统运行效率，且对慢病患者进行长期监测可节省大量的晚期治疗费用;细胞治疗可能替代药物医治成为多种复杂疾病的解决方案，各国纷纷将干细胞研究及应用列为国家重点发展的产业。

  国家政策推动器械去“IOE”，进口替代可期。目前我国公立医院彩超、CT、MRI、透析机等高端医疗设施几乎全部被进口品牌垄断， 国产医疗设施很难进入三级医院。而从今年5月24日习主席参观上海联影并提出“加快高端医疗设施国产化”之后，卫计委很快于5月26日首次推出了医疗器械“国产化”计划的遴选方案，挑选ct、彩超等设备做国产化推广，此后6月17日商务部对原产于欧盟和日本的进口血液透析机开始反倾销调查、6月26日徐州市明文规定采购国产医疗设施等一系列动作印证了政府扶持医疗器械国产化的决心。我们大家都认为医疗器械国产化有望降低医院高额的设备采购、维护成本以及传导到患者上的高额检测费用(例如国产PET-CT可能将检测费用从每次1.2万元降低至4000元)，为政府解决“看病贵”问题的必然选择，国内优秀器械企业将迎来发展契机。

  制药：估值不贵，风雨之后迎彩虹。跨国制药巨头在增速相当低的情况下仍就保持不错的估值，PEG高达3.6;而A股制药股去年以来因“政策担忧+增速预期下降” 经历持续调整之后，估值不仅低于自身历史中等水准，也低于海外市场估值水平。14年以来招标政策温和，而低价药目录，调价思路的改变都呈现出政策环境向好的局面。制药白马股如云南白药（000538）(14PE23X)、白云山（600332）(14PE25X)、天士力（600535）(14PE27X)、恒瑞医药（600276）(14PE34X)、华东医药（000963）(14PE31X)等调整较充分，PEG大多在1附近甚至低于1，已迎来长线月投资组合建议：天士力、云南白药、恒瑞医药、华东医药、白云山、通化东宝（600867）、亚宝药业（600351）、爱尔眼科（300015） 、达安基因（002030）

  今日白电龙头格力电器（000651）、美的集团（000333）和青岛海尔（600690）股价分别下跌3.9%、2.23%和2.10%，拖累家电板块跌幅位居市场第一，并明显高于其他板块。我们大家都认为主要受市场担心气温偏低和雨水偏多影响，且有几率存在重仓投资者集中出货的情况。我们在之前的报告中对气温风险有提示，在此做进一步分析。

  空调的基本功能是制冷，若夏季气温偏低和雨水较多，一方面影响居民制冷需求，同时降低消费者购物意愿。从最近几年的情况去看，2008 年是凉夏，当年5~7 月空调行业内销增速低于前后几个月，受到一定影响。但在气温稍低的2011年，夏季空调出货并未下滑，影响减弱。今年5月全国气温较高，6月偏低，我们大家都认为若不出现2008年级别的凉夏，空调需求受影响程度将较低。

  从过去几年空调内销的月度分布能够准确的看出，需求的淡旺季在减弱，淡季销量增加且维持的时间变短，而行业和上市公司库存绝对量和库存内销比均出现下降。随着空调在城镇和乡村居民家庭的普及率上升，和居民收入水平进一步提升，空调的必需性在增强。同时更新需求比重提升，行业增长有望更稳定。

  若受厄尔尼诺现象的影响，未来一段时间长江流域雨水可能仍然偏多，对市场情绪有影响，但我们大家都认为白电龙头中报业绩有望维持迅速增加，市场预期料将上调。推荐各种类型的产品销量迅速增加的美的集团、空调占比较小的青岛海尔和PE估值低至6倍的格力电器。

  研究机构：国信证券 分析师：杨天明，赵钦 撰写日期：2014-06-24

  公司增发预案：拟以12.6元/股向平安资产、旭明投资、兴业定增68号、兴业定增69号、东证分级股票5号资管计划、东证分级股票6号发行1587.3015万股、793.6057-952.3810万股、3174.6032万股、793.6507-2380.9532万股、793.6507-1190.4761万股，用于偿还贷款和补充流动资金。

  简评：1、管理层认购不低于5000万元且劣后资金，锁定期达到36个月，彰显了管理层对公司未来三年发展的信心;2、水产行业渠道的落后将造成整体行业的完全先发优势，资金优势的企业将在未来获得更大的先行权，獐子岛这个办法有利于在未来3-5年关键期内超越同行，树立行业标杆;3、此举有力于公司产业链整体的优化配置;4、盈利预测：不考虑增发，预计公司2014-2016年每股盈利0.21、0.62、1.04元，利润增速分别为51%、198%和69%。我们大家都认为未来三年是獐子岛打漂亮翻身仗的时刻，无论是从养殖端、加工端，还是销售网络铺设都会让市场有耳目一新的感觉。维持“推荐”评级。

  增发预案：公司管理层参与彰显其对公司未来发展的信心参与情况：兴业全球管理的兴业定增69号分级特定多客户资产管理拟以现金1亿元参与认购，拟认购的股份数量为793.6507万股，该资管计划由公司管理层(包括高级管理人员及核心员工)认购不低于5000万元作为劣后资金。

  锁定期36个月：从公司所公布的高管信息来看，公司现在存在高管和核心员工中有一大部分没有持有公司股票。通过此次增发，将会极大提高公司管理层和核心员工的积极性，也有力于公司整条产业链的整合和运作。此次定增的锁定期长达36个月，长期间的锁定期一方面显示了公司管理层对未来三年发展的自信，另一方面更有助于公司管理层的稳定性。

  公司管理层认购的不低于5000万元作为劣后资金：劣后资金含义：证券投资信托业务是投资的人中某人(或若干人)发起的，在这类信托计划中，信托公司虽在名义上仍另行聘请投资顾问，但实际上只有该投资者才能决定证券买卖等，为约束该投资者行为，在这一类信托计划中通常会保障其他普通投资者的最低收益水平，并设置强制平仓线，预定投资亏损时该投资者应弥补的亏损等特殊条款。公司管理层认购的资金作为劣后资金，更可显示未来三年公司发展的可期待性。

  獐子岛有一定的行业一马当先的优势。作为水产行业巨头，公司在资源掌控-中游加工-下游渠道有一定的行业优势。公司围绕“三大资源、三大支撑”的产业格局，构建“以生物技术为核心的海洋牧场资源整合平台、以信息技术为核心的供应链保障体系、以互联技术为核心的O2O消费者服务平台”，实现“食材”企业向“食品”企业转型升级。

  行业一马当先的优势将更突出。在农业各子行业中，水产行业的品牌塑造能力、网络构建程度等相对落后;和饮食业相比，落后的绝对程度更明显。而在消费升级和健康消费的大背景下，谁能走在此困境，谁能构建更强的销售平台，将会获得完全的先发优势。此次定增一方面有利于獐子岛销售网络建设(冻品、活品)，另一方面更有助于公司整体优质资源(现有资源：阿穆尔鲟鱼等;外部资源：公司在保持内生式增长的同时，积极进行相对有效的外延式扩张。)

  降低公司资产负债率。公司2011年至2014年3月各期期末资产负债率分别为38.5%、48.04%、54.07%和55.06%，有息负债占净资产比例为47.39%、75.04%、98.25%和94.00%。公司资产负债结构不尽合理，某些特定的程度上削弱了公司的抗风险能力，制约公司的融资能力。而此次募集资金后，公司合并资产负债率将从55.06%下降至44.07%，偿还债务的能力大幅度的提高，有利于公司减轻债务负担，进一步改善公司财务情况，提升公司的抗风险能力。獐子岛有一定的行业一马当先的优势。作为水产行业巨头，公司在资源掌控-中游加工-下游渠道有一定的行业优势。公司围绕“三大资源、三大支撑”的产业格局，构建“以生物技术为核心的海洋牧场资源整合平台、以信息技术为核心的供应链保障体系、以互联技术为核心的O2O消费者服务平台”，实现“食材”企业向“食品”企业转型升级。

  降低公司财务费用。2011年度、2012年度、2013年度和2014年度1-3月份，公司利息支出分别为3，336.86万元、5，558.90万元、7，419.48万元和1，997.88万元，利息支出占当期盈利的占比分别是5.37%、39.55%、91.82%和73.07%。大额利息支出降低了公司利润水准。本次非公开发行股票完成后，使用部分募集资金偿还银行贷款，有利于降低公司财务费用，提升公司盈利能力

  盈利预测：预期公司2014-2016年每股盈利0.21、0.62、1.04元，利润增速分别为51%、198%和69%。我们大家都认为未来三年是獐子岛打漂亮翻身仗的时刻，无论是从养殖端、加工端，还是销售网络铺设都会让市场有耳目一新的感觉。维持“推荐”评级。

  风险提示：若公司养殖海域产生生态或严重敌害问题，虾夷扇贝亩产达不到预期;若公司鲜活市场销售压力增大，虾夷扇贝销售达不到预期。

  本期投资提示： 投资建议：维持农业行业“看好”评级。依据三条投资主线，推荐“恢复性增长”的水产饲料、“去产能确立”的畜禽养殖、“变革升级”动物保健等子行业，持续推荐通威股份（600438）、金宇集团（600201）、海大集团（002311）、圣农发展（002299）、大北农（002385）、牧原股份（002714）、隆平高科（000998）、登海种业（002041）、南宁糖业（000911）等公司。此外，建议投资的人关注近期厄尔尼诺天气预期下的主题性投资机会，及下半年养殖产业链“后周期”的畜禽饲料板块。

  水产饲料：淡水鱼、虾养殖盈利复苏，水产饲料价格持续上涨。从养殖效益看，淡水鱼价格目前仍同比高10%左右，后期随着淡水鱼出塘量增加，价格或季节性回落，但养殖户的盈利同比仍提高10-15%;对虾方面：6月30日塘口价约18元/斤(40条/斤)，较去年下跌20-30%，但考虑到存活率由去年的30%提升至50-60%，每亩虾塘的盈利大幅度的提高，加上原料成本上升，推动水产饲料价格上调，通威股份、海大集团6月水产饲料综合提价幅度在4-5%。销量方面，预计海大集团、通威股份二季度鱼料销量增速均在15-20%，虾料增长分别在25%及40%以上。此外，在对虾养殖盈利复苏的背景下，第二塘对虾投苗积极性走高，预计水产饲料三季度将维持供需两旺的状态，有突出贡献的公司同比增速有望进一步提升。

  肉鸡养殖：鸡苗、鸡肉价格近期震荡，圣农发展或将半年报扭亏。6月30日山东地区商品代鸡苗均价约0.72元/羽，周环比下降2.7%;肉毛鸡均价约4.41元/羽，周环比下降0.2%;益生股份（002458）父母代种鸡苗均价约12.5元/套(成本价14-15元/套);圣农发展鸡肉均价回调至约11200-11300元/吨，较6月上旬最高均价11700元/吨回调400-500元/吨。伴随北方农忙接近尾声，鸡苗补栏积极性有所回升，但因消费旺季尚未到来，补栏积极性回升有限，短期内鸡苗价格弱势震荡。

  圣农发展二季度凭借鸡肉均价上涨、饲料成本下降等，预计单季度实现净利润约1.5-1.7亿元，半年报或将扭亏3500-5500万元。三季度受中秋、国庆肉类消费旺季推动，预计7月下旬起鸡苗、鸡肉价格有望迎来再次上涨。建议肉鸡养殖板块调整中买入圣农发展、益生股份、ST 民和。

  生猪养殖：预计短期猪价回调但不改上涨趋势预期。6月30日，国内生猪均价6.44元/斤，月环比下跌4.6%，同比下跌11.2%。临近盛夏，猪肉消费处于淡季，预计7月仍然维持震荡。但我们大家都认为，供给趋紧推动价格持续上涨的结论没改变，目前猪价仍低于成本线，加上近期饲料原料成本上升，养殖户资金仍然偏紧，经营压力未见改善，预计6月能繁母猪存栏量仍将下降。生猪养殖产能仍处于“收缩”阶段，供给趋紧将提升猪价，我们大家都认为，猪价自5月起趋势性筑底抬升，但节奏看仍遵循季节性规律——6月-7月消费淡季猪价震荡调整，7月底-8月临近中秋节屠宰场备货旺季，价格走高，至10月后再度震荡，至年底再度加速上涨至15年春节，综合看14年下半年猪价高点在7.5元/斤左右。供给内生性收缩推动猪价企稳回升，行业景气度改善，回调中可增持牧原股份等公司。

  动物保健：持续推荐业绩稳定增长的金宇集团。二季度牛口蹄疫三价招标疫苗与口蹄疫直销疫苗销量持续增长，业绩持续快速地增长。预计二季度招标疫苗与直销疫苗出售的收益共约2.1-2.3亿元，同比增长50%-70%;单季度净利润或将同比翻倍。预计14年下半年扬州优邦系列禽苗将陆续上市，15年口蹄疫疫苗持续放量，同时猪圆环疫苗、布鲁氏菌病疫苗上市后将承接中长期发展，看好公司业绩持续增长、产品扩充承接中长期发展的前景，持续推荐金宇集团。

  畜禽饲料：下游养殖复苏趋势确立，禽料率先提价。肉鸡养殖行业景气度复苏，加上成本上升，推动禽料价格上调：大北农、海大集团提价幅度在50-60元/吨。

  但畜料价格未现大面积提价。公司方面，推荐费用控制得当，业绩拐点将现的大北农，关注养殖业务改善，饲料销售模式转型、组织架构调整的新希望。

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